文/中国金融四十人论坛（CF40）特邀成员、证券首席经济学家 林采宜 刘郁
1．产业结构升级的一般规律
从全球产业发展的历史来看，产业结构的变化遵循着一定的规律。通常而言，随着经济增长，劳动力首先从第一产业向第二产业转移，而后向第三产业转移。
换一个角度看，产业结构的演进又分为前工业化时期、工业化中期、工业化后期和后工业化时期四个阶段，伴随这一过程，主导产业也发生转换，并相应的具备一定的规律性，从农业主导到轻纺工业主导，到重化工业主导，再到高加工度工业主导，直至第三产业主导，最后到信息产业主导。
结合马斯洛需求层次理论，随着居民收入增长，消费需求也随之升级，从满足生理需求到精神需求，从衣食住行到奢侈品和艺术品，从农业品到工业品再到服务，这一系列需求的演变也推动了一国产业的发展和升级。
中国的产业递进也同样适应这一规律。改革开放以来，三大产业结构持续演变，第一产业占比从1978年的27.7%下降至2017年第一季度的4.8%，同期的第二产业占比从47.7%调整至38.7%，而第三产业占比快速提升，从24.6%升至56.5%，成为国民经济增长的主要动力。
2． 发达国家的产业升级数据
1947-2015年美国的数据表明，随着经济增长，金融、保险、房地产及租赁，专业和商业服务，教育服务、卫生健康和社会救助业，信息业，批发贸易，艺术、娱乐、休闲、住宿和食品服务六大领域占GDP中的占比提升明显，期间分别增加10.2、8.4、6.6、2.5、0.8、0.4个百分点。与之相对的是制造业和农林牧渔业的占比直线下降，分别减少20.7和5.4个百分点。
鉴于产业升级路径的相似性，中国未来的产业格局也可能和美国趋同。因此，目前明显落后于美国的行业或者领域，很有可能在未来将具备更好的成长前景。
考虑到两国GDP统计中行业分类具有一定的细微差异，在基本进行对应后，选取2014年的最新数据，分别计算美国和中国各细分行业在GDP中的占比，并对同一年份两国产业结构的数值进行比较，可以明显看到，专业和商业服务，金融、保险、房地产及租赁，教育服务、卫生健康和社会救助业，信息业，艺术、娱乐、休闲、住宿和食品服务，批发零售业这六大领域在中国GDP中的占比明显低于美国同期水平，分别相差6.5、4.1、2.5、2.4、1.5、0.4个百分点。从国际产业升级的规律来看，中国这些领域在GDP中的占比将会得到相应的提升。
由于不同的时代，不同的消费结构所产生的社会需求是不一样的，因此，从中观的角度来看，每一个行业都有它的微观风口。
而预测产业的未来发展可能性，一级市场上流入的资金无疑是最可靠的风向标。风险投资机构的行业布局，通常意味着对未来前景的背书。
根据清科集团的统计数据，2009至2016年，风险投资机构（天使+VC）累计投资5935亿，其中位居前四的行业是互联网、电信及增值服务、生物技术/医疗健康、IT，累计投资金额分别达到1459亿、633亿、587亿和434亿。紧随其后的行业是金融、娱乐传媒、清洁技术、机械制造、电子及光电设备，累计投资金额分别达到377、249亿、242亿、229亿和207亿。
从累计投资额的占比角度看，上述行业分别达到24.6%、10.7%、9.9%、7.3%、6.3%、4.2%、4.1%、3.9%和3.5%，合计占全部累计投资额的74.4%。而汽车、化工原料和加工等其余16个重资产行业，累计投资额占比不到1/4。
六大行业中具备前景的细分领域
1．互联网
互联网领域一直是天使和VC投资机构的重点关注领域，投资金额常年位居第一。互联网行业蕴含着丰富的创新创业机会，从早期的门户到SP，继而到游戏、社交，再到电商和O2O，跨界融合愈发强烈，新的机会层出不穷。
从产业资金流入的角度看，2009至2016年累计投资额超过百亿元的领域包括B2C、B2B、网络社区、电子支付、网络旅游、网络视频、网上招聘、网络游戏、网络教育9大行业，其具体投资规模分别为713亿、470亿、403亿、316亿、296亿、202亿、169亿、163亿、108亿，累计投资金额占比分别为17.7%、11.7%、10.0%、7.9%、7.4%、5.0%、4.2%、4.1%、2.7%。
从结构占比看，电子支付、网上招聘、网络教育、C2C、B2B、网络视频六大细分领域在2016年投资金额占比相对2009年份额明显提升，尤其是电子支付、网上招聘、网络教育，分别增长15.6、5.0和1.5个百分点；而2016年投资金额占比相对8年累计投资金额占比提升明显的细分领域，包括电子支付、网络视频、网络社区和网络教育，分别提升10.3、4.7、4.0和1.2个百分点。
考虑到时点值的考察也许存在一定的偏差，我们进一步观察最近4年累计投资额占比相对前4年累计投资金额占比提升明显的互联网细分领域，可以发现电子支付、网络社区、网上招聘、网络旅游、网络教育、网络视频分别提升了9.7、7.8、5.1、4.7、2.7、1.5个百分点。
电信及增值业务的发展机会随着智能手机的普及，用户使用习惯的改变以及3G、4G、5G通信技术的逐步演进和普及而不断涌现，移动互联网的爆发催生了创新创业机遇。
从累计投资金额看，手机游戏、位置服务、通信终端、手机SNS、通信设备、无线营销、网络购物、通信软件八大细分领域2009至2016年累计投资额居前，分别达到85亿、71亿、57亿、52亿、44亿、33亿、33亿、27亿，累计投资金额占比分别为13.0%、10.9%、8.8%、8.1%、6.7%、5.1%、5.0%、4.1%。
从投资金额占比的角度看，2016年投资金额占比相对2009年份额提升明显的细分领域，包括通信软件、无线营销、手机SNS、移动互联网门户、位置服务和通信终端六个领域，其投资金额占比分别提升10.8、10.6、9.1、1.7、1.7和0.9个百分点；而2016年投资金额占比相对8年累计投资金额占比提升明显的细分领域，包括无线营销、通信软件、移动互联网门户、手机SNS和无线搜索，分别提升8.5、6.7、1.7、1.2和0.3个百分点。
进一步观察最近4年累计投资额占比相对前4年累计投资金额占比提升明显的行业，可以发现包括手机SNS、通信软件、网络购物、位置服务、无线营销和通信终端增长显著，分别增长6.2、4.3、4.1、3.6、1.2、0.9个百分点。
最近5年，生物技术和医疗健康市场受人口老龄化、居民收入提升和用药疾病谱变化的影响，持续保持较快增长，未来，随着医疗保障制度的进一步完善，医疗健康市场的发展空间十分乐观。
2009至2016年，生物技术/医疗健康行业中，累计投资额都超过百亿元的包括医药、医疗服务、医疗设备、生物工程四大细分领域，分别为674亿、459亿、170亿、118亿，累计投资金额占比分别达44.8%、30.5%、11.3%、7.8%。
从投资金额占比的角度看，医疗服务、生物工程、医疗设备三个细分领域2016年投资金额占比相对2009年份额增长显著，分别提升30.1、5.9和1.5个百分点；进一步的看，医疗服务、生物工程领域2016年投资金额占比相对8年累计投资金额占比同样提升明显，分别增加10.9、9.9个百分点，且最近4年累计投资额占比相对前4年累计投资金额占比分别提升27.5和4.7个百分点。
硬件和设备是通信和互联网发展的基石，伴随通信基础设施和智能硬件的普及，作为IT行业的载体，各类软件和服务也取得飞速发展。
2009至2016年，应用软件、网络安全、托管服务和基础软件四大IT细分领域累计投资额分别达到369亿、197亿、43亿、38亿，累计投资金额占比分别为39.0%、20.8%、4.5%、4.0%。
从投资金额占比的角度看，托管服务、基础软件、应用软件2016年投资金额占比相对2009年份额提升明显，分别增加8.9、5.9和5.1个百分点；且三个领域2016年投资金额占比相对8年累计投资金额占比同样增长显著，分别提升14.4、10.2和1.9个百分点。而最近4年累计投资额占比相对前4年累计投资金额占比提升明显的IT细分领域，包括网络安全、应用软件、基础软件，分别提升16.4、11.7、1.7个百分点。
随着国民经济增长、居民收入提升、理财意识觉醒和金融改革的推动，各类金融产品逐步涌现，金融工具日趋丰富，金融机构也成为产业资金流入的重点领域。
从累计投资金额看，2009至2016年，商业银行、证券经纪与交易、P2P、第三方支付、寿险、理财计算APP、金融租赁、众筹几大金融细分领域累计投资额靠前，分别为388亿、193亿、132亿、131亿、70亿、59亿、57亿、49亿，累计投资金额占比分别达27.2%、13.5%、9.3%、9.2%、4.9%、4.2%、4.0%、3.4%。
从投资金额占比的角度看，考虑到2009年基期多种金融业务形态尚在发展初期，投资案例较少，我们直接观察2016年投资金额占比相对8年累计投资金额占比提升明显的金融细分领域，可以看到互联网小贷、第三方支付、金融IT服务、证券经纪与交易、理财计算APP、金融信息服务、金融搜索和资讯分别提升6.3、4.1、4.0、3.2、1.1、1.0和0.7个百分点。最近4年累计投资额占比相对前4年累计投资金额占比提升明显的金融细分领域，包括证券经纪与交易、P2P、第三方支付、寿险、理财计算APP、金融租赁、众筹、互联网小贷，分别提升14． 6、13.6、11.1、7.2、5.5、5.5、5.0和4.6个百分点。
居民消费升级必然带来文化、艺术、体育、娱乐等精神层面的需求快速释放，而娱乐传媒行业将因此得到相应发展。
2009至2016年，娱乐传媒行业累计投资额靠前的细分领域包括体育、电视制作与发行、动漫、出版、电影制作与发行、广告代理、广告创意、电影放映、楼宇电视，其风投资金流入规模分别达到31亿、35亿、20亿、17亿、16亿、14亿、8亿、6亿、6亿，累计投资金额占比分别为17.1%、15.2%、9.6%、8.1%、7.8%、6.8%、3.9%、2.9%和2.8%。
从细分数据来看，体育、电影放映、动漫、电影制作与发行2016年投资金额占比相对10年份额提升明显，分别增加36.7、8.6、4.8、2.7个百分点；而体育、电影放映、广告代理几个领域16年投资金额占比相对8年累计投资金额占比提升明显，分别增长19.7、5.8、1.8个百分点；而最近4年累计投资额占比相对前4年累计投资金额占比提升明显的娱乐传媒细分领域，包括体育、电影制作与发行、电影放映、楼宇电视、广告代理、广告创意，分别提升23.8、10.5、4.4、4.3、3.3、2.3个百分点。
进一步观察细分领域，可以发现，互联网行业的机会存在于网络社区、电子支付、网络视频、网上招聘、网络教育五大细分领域；电信及增值服务业的机会侧重于位置服务、手机SNS、无线营销、通信软件、通信终端五大细分领域；生物技术/医疗健康行业的机遇大部分在于医疗服务、生物工程两大细分领域；IT业比较有前景的领域是应用软件、托管软件、基础软件、网络安全四大细分领域；金融业的机遇主要在第三方支付、理财计算APP两大细分领域；娱乐传媒的机会在于体育、动漫、电影制作与发行、电影放映四大细分领域。
(本文作者介绍：国泰君安证券首席经济学家，复旦大学经济学博士。中国金融40人论坛特邀成员，上海新金融研究院特邀专家。)