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海通国际证券集团有限公司周梦轩,郭庆龙近期对晨光股份进行研究并发布了研究报告《科力普表现亮眼,23年传统业务有望修复》,本报告对晨光股份给出增持评级,认为其目标价位为65.45元,当前股价为49.19元,预期上涨幅度为33.06%。
晨光股份(603899)
事件: 公司发布 22 年报, 22 年公司实现收入 199.96 亿元,同比增长 13.57%;实现归母净利润 12.82 亿元,同比下滑 15.51%,实现扣非后归母净利润 11.56 亿元,同比下滑 14.37%,基本每股收益1.3874 元/股。
单季度盈利仍同比下滑,书写工具销售承压: 4Q22 公司实现营业收入 62.67 亿元,同比增长 14.86%( 1Q22/2Q22/3Q22 分别增长10.93%、 8.53%、 18.60%),实现归母公司净利润 3.47 亿元,同比下 滑 13.35% ( 1Q22/2Q22/3Q22 分 别 下 滑 16.04% 、 25.12% 、9.84%), 4Q22 延续利润同比下滑趋势。分业务来看, 2022 年书写工具收入 21.69 亿元,同比下滑 23.09%,学生文具收入 31.92 亿元,同比增长 2.06%,办公文具收入 32.23 亿元,同比下滑 3.44%,办公直销收入 109.30 亿元,同比增长 40.74%,书写工具下滑幅度较大,销量同比减少 26.34%,办公直销继续保持高速增长。
22 年毛利率走低,净利率回落: 2022 年公司销售毛利率 19.36%,同比下降 3.85pct,书写工具/学生文具/办公文具/办公直销毛利率分别-0.99/-0.65/-1.58/-1.02pct。期间费用率方面,销售费用率同比下降 1.15pct 至 6.79%,管理费用率同比下降 0.26pct 至 3.97%,研发费用率同比下降 0.15pct 至 0.92%,财务费用率同比下降 0.25pct至-0.21%,我们认为主要由于收入增长摊薄费用。综合影响下,公司净利率同比下降 1.93pct 至 6.78%。
科力普收入维持高增,净利率再提升: 22 年科力普收入 109.30 亿元,同比增长 40.74%,利润端全年实现净利润 3.72 亿元,同比增长 53.55%,净利率同比提升 0.28pct 至 3.40%,我们预计随着规模效应逐步体现,净利率仍将持续上行。在客户开发方面,公司入围央企、政府、金融客户多个项目,在业务场景方面,公司聚焦办公物资采购、 MRO 工业品、营.礼品、员工福.四大板块,同时还在继续加强数字化和信息系统建设,我们认为随着科力普服务深度与广度不断提升,其竞争优势将持续扩大。
盈利预测与评级: 我们预计公司 23-24 年净利润分别 17.30、 21.13亿元(原预测 21.59、 25.81亿元) ,同比增速 34.9%、 22.2%。参考可比公司给予公司 23 年 35 倍 PE 估值,对应目标价 65.45 元(原目标价 68.25 元, 22 年 35 倍 PE 值) , 维持“优于大市”评级。
风险提示: 产品开发不及预期,新业务拓展不达预期,需求不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,广发证券曹倩雯研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达99.4%,其预测2022年度归属净利润为盈利14.23亿,根据现价换算的预测PE为31.44。
最新盈利预测明细如下:
该股最近90天内共有28家机构给出评级,买入评级25家,增持评级3家;过去90天内机构目标均价为62.71。根据近五年财报数据,证券之星估值分析工具显示,晨光股份(603899)行业内竞争力的护城河一般,盈利能力良好,营收成长性良好。财务可能有隐忧,须重点关注的财务指标包括:应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3星,好价格指标1.5星,综合指标2星。(指标仅供参考,指标范围:0 ~ 5星,最高5星)
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