——降息序曲。

今天有三条关注中国的重要消息：

1、中国央行出人意料地调降逆回购操作利率（当其他国家正在加息时，中国推行更宽松的政策）；

中国央行意外在本周稍后的中期借贷便利(MLF)操作及美联储利率决定之前下调政策利率，显露出支持经济的意图。预计央行将在周四进行的MLF操作中下调利率，此后，本月的贷款市场报价利率(LPR)也将调降。

2、在人民币大幅下行的情况下，中间价未出现阻贬信号，今日设置的中间价甚至较市场预期大幅偏低近30基点；

刺激措施无疑会对人民币汇率形成负面冲击（尤其是在全球央行仍处于加息周期的背景下），但央行此刻非但没有引入逆周期因子释放阻止人民币贬值的信号，反而设置的中间价大幅低于市场预期，这令人费解。此外，在岸市场也未出现中资大行大量卖出美元以支撑人民币的情形（这是过去人民币贬值过程中很常见的一幕）。7.20 —— 上次见到还是11月29日 —— 看起来是下一个关键支撑位。

3、据悉中国考虑推出新一轮刺激措施。

彭博社引述知情人士消息称，中国正考虑出台一揽子政策措施，推动中国经济企稳回升。这些计划由多个政府部门起草，至少包含十几项措施，涵盖从支持房地产，到提振内需等多个方面。拟议的措施包含降息。不过，该方案尚未最终确定，最早或于本周五进行讨论，因此方案可能还有变化。

如此大阵仗许久未见。

不过，市场的表现却令人诧异。股市方面，上证综指上涨0.1%，沪深300指数上涨0.5%，创业板指数上涨0.7%。汇率方面，离岸人民币仅微幅下跌。对于股市来说，是好消息，但并未引发大涨；对于人民币来说，是坏消息，但并未引发大跌。

这不得不引发慎思：

第一，股市似乎尚未承载所有的负面情绪，换句话说当前的价格所体现的景况仍旧不足够悲观。换一个角度看，让利空出尽未尝也不是一件坏事。

第二，市场对政策的预期进一步升温，如果后续出台的政策不及市场预期，那么很难拉台市场。根据经验看，支持经济措施拖延越久，超越市场预期的可能性就越大。紧密关注后续政策的出台，这些政策可能最终重振市场风险情绪，并限制人民币进一步下跌。

第三，股市和人民币反映并不强烈，反而更安心一些。我们独家编制的《恐惧与贪婪指数》显示，中国部分股指即将进入极度恐慌状态（这是利空接近出尽的信号）。如果市场再跌一跌，刺激措施出台，那么很可能是一轮底部。但如果今天市场立即大幅上涨，那么未来终究会跌回来。

期待更大胆的举措，赢得市场信任。

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