来源：雪球App，作者： 复盘手，（https://xueqiu.com/5790720095/253868665）

巴菲特曾经说过：“分散是对无知的保护。”很多崇尚分散投资的朋友相信听到这句话都会感觉不太舒服，多数人不愿意承认自己无知，认为自己是“强者”。曾经我也这么认为，但经历过市场的反复教育后，我早已坦然接受了那个显而易见的事实：散户是“弱者”，我的确“无知”，但这不丢人。

一、 我曾经以为自己是“强者”

“当我像多数人一样被市场捶打修理后，才明白自己就是一个普通散户。”

“弱者”的对立面是“强者”，他们通常只持有个股且持仓非常集中。巴菲特说他“只会打最佳方格里的球”，因为他是强者，分散投资会拖累他的投资成绩。中国股市大概由散户、私募基金、公募基金、国家队、游资、外资六大主体组成，我认为除了90%以上的散户是弱者，其他主体和散户中的佼佼者都是强者。

我曾经有着迷之自信认为自己是强者，我曾经天真地只看市盈率百分位和雪球上的几篇文章就重仓了所谓的核心资产，我曾经在高位放量大阴线接飞刀还沾沾自喜自己的逆向投资思路。但当我像多数人一样被市场捶打修理后，才明白自己就是一个普通散户。

二、 “弱者”不丢人

“当一个普通散户承认自己是弱者时，是智慧与勇气的体现，而不是一件丢人的事情。”

承认自己无知，知道自己是弱者，这并不丢人。如果自己无知但不自知，在这个嗜血的市场才是最危险的事情，也是每个投资者必会经历的阶段。投资者的境界分为“自己不知道自己不知道”、“自己知道自己不知道”、“自己知道自己知道”、“自己不知道自己知道”四层。初学者一般属于第一层，大部分投资者的一生只能达到第二层，如果你达到第三层水平已经超越了90%的人，而能达到第四层的人是凤毛麟角的投资天才或大师。

当一个普通散户承认自己是弱者时，他通常已经受过了市场的风雨洗礼，开始入门投资殿堂了，这真的是一个非常大的进步，是智慧与勇气的体现，而不是一件丢人的事情。

三、 散户属于“弱者体系”

“弱者这个词是对普通散户能力的准确概括。”

“弱者体系”这个词起源于天才投资人冯柳，他认为弱者体系就是假定自己在信息获取、理解深度、时间精力、情绪控制、人脉资源等方面都处于这个市场的最差水平，只能依靠的只有时间、赔率与常识。我觉得以上是对普通散户投资能力的准确定位与高度概括，可以说90%以上的投资者都是“弱者”。

散户通常都是自学的而非科班出身，而很多人其实连最基本的金融知识都不了解；宏观经济、行业逻辑、公司个体各个层面的真实情况对散户能力的要求非常高；我们没有机构的内幕消息或是高层的小道消息，我们通常最后得到别人想让我们看到的信息；我们的心理敏感而脆弱。“弱者”这个词是对普通散户能力的准确概括。

四、 分散投资的目的是分散风险

“分散投资的核心目的是分散风险，分散投资是对弱者的保护。”

既然我们承认自己是弱者，我建议自己和多数人“分散投资”，因为分散投资是对弱者的保护。分散投资的好处有很多，其核心目的时“分散风险”：

1.      防止黑天鹅，鸡蛋不要放在一个篮子里。（黑天鹅风险）

2.      分散让人有安全感，有助于保持良好的投资心态，避免操作变形。（心态风险）

3.      牛市可以获得平均收益，避免赚了指数不赚钱。不要小看平均收益，大部分投资者达不到股市的平均收益。（上涨风险）

4.      熊市时有助于控制风险、降低回撤，熊市时一般情况下分散持仓要比错误的集中持仓抗跌得多。（下跌风险）

五、 避免黑天鹅

“多数人认为不可能发生但确实发生了的极端黑天鹅，会让一个资深投资者一生的心血瞬间灰飞烟灭，你能接受吗？”

分散投资的一大好处就是可以把黑天鹅的影响控制在可承受的范围。黑天鹅看似发生的机率很低，但其实是0和1的区别。如果你没有亲身踩过“大雷”，可能没法深刻理解这一点。

2020年新冠疫情爆发，酒店、航空、机场等很多行业遭受了严重的黑天鹅打击，且疫情的持续与反复超过了所有人的预期，如果重仓或单调这些行业，后果可想而知；我很喜欢的二马老师曾经对黑天鹅有过深刻的解读：为什么再优秀的公司也不要单调？假如茅台镇发生了地震导致酒窖池毁坏，的重仓或单调持有者能否承受？如果你认为以上两个例子已经很极端了，那么教培的例子的极端程度已经超出了我的认知，是“活久见”的世纪毁灭下跌！2021年5月国家提出“教育非盈利”，由153元跌至最低8.4元，跌幅95%！！！（我靠！）；好未来由58元跌至1.6元，跌幅97%！！！（我勒个去！）。曾经的好公司的这种跌法真的是刷新了我的认知！

多数人认为不可能发生但确实发生了的极端黑天鹅（如教培），会让一个资深投资者一生的心血瞬间灰飞烟灭，你能接受吗？我是绝对无法接受的。这种隐患是对整个投资生涯的巨大威胁，也让人生的风险上升了N个等级。我们是弱者啊，还是老老实实分散投资吧！

六、 分散投资带来的心理优势

“集中投资我会睡不着觉，分散后我乐在其中、很享受投资的过程。”

分散让人有安全感，有助于保持良好的投资心态，避免操作变形。有时候会发现自己常常拿不住股票，或是对股票过分在意和紧张、很容易操作变形而赔钱，这个的根本原因是因为单一个股或板块仓位过重了。我的性格偏保守，总是缺乏安全感，集中投资我会睡不着觉，分散后我乐在其中、很享受投资的过程。

分散投资还能让人减少因嫉妒而带来的投资损失。有句话叫“不患寡而患不均”，你有没有发现最难受的不是大家一起跌，最难受的是别人的涨而你的不涨。也许集中持仓和分散持仓在长期的维度上收益率持平或集中持仓更高，但如果运气不好在中短期的维度押错了板块导致大幅跑输指数而错过牛市，可能会有高位换仓接盘的变形操作发生。而分散投资，你持有的部分板块已经吃到了红利，反而会让你心安并拿住还没有表现但未来将很快切换到的标的。

七、 避免赚了指数不赚钱

“最悲催的事情就是牛市中赚了指数不赚钱。”

我认为最悲催的事情就是“牛市中赚了指数不赚钱”，这比下跌或是踏空都难受多了。2020年牛市，我和多数散户一样重仓了所谓的三傻板块（银行、地产、保险），其实是集中持仓，满仓踏空了整个牛市。下跌我能忍，震荡我也能忍，卧薪尝胆我在行，可等了数年好不容易等来了牛市，确满仓踏空，我真的无法接受，追悔莫及。

八、分散投资并不是越多越好

“股票越多越是分散投资是一个误区。”

股票越多越是分散投资是一个误区。如果搭配得当，3-5个标的也可以达到很好的分散效果；如果搭配不得当，100个持仓也可能是“假分散”。过多的标的不但不会”分散风险”，反而会”分散精力”，不要为了分散而分散，如果对分散的标的不了解，其风险远大于单调一个自己能力圈内的标的。

九、避免“假分散”

“选择若干弱关联性的板块，才能达到分散风险的效果。”

20年大牛市我买了很多板块和标的，自认为分散投资了，但其实是“假分散”，没有起到分散风险的作用。因为我重仓了银行、保险、地产、家电等板块，每个板块既买了个股又买了ETF，好像很分散，但其实我只买了一个板块——地产产业链，表面上分散，实则非常集中。

我很喜欢的一位雪球偶像达美一直强调分散投资，但他的实盘所有的持仓都几乎是中概股，虽然数量多实则是一个板块，所以21年他的净值产生了巨大的回撤。选择若干弱关联性的板块，才能达到分散风险的效果。但是，这种分散有时候确实会令收益显得平庸，我们应该如何进一步改进呢？

十、高阶分散投资法

“股权、现金、期权三个部分共同构成权益类持仓，这样才是“真正的”分散投资。”

将持仓分散到多个弱关联的板块，比不分散强得多，但其实还是没能真正地分散风险。这是因为有的年份其实不适合做股票，就连世界最牛的美股也曾经有几十年股市持续表现不佳的情况发生。普通散户想要赚到钱，就是要赶上牛市才行，在熊市或一般市中亏钱是太正常不过的事情，赚钱就像是国足打进世界杯一样希望渺茫。所以，我总结出了更高阶的分散投资法。

（一）散户不适合满仓或空仓

对于普通散户，其实是不适合满仓的，因为普通散户的心理非常脆弱，市场大跌造成的浮亏会极大地伤害散户的热情和信心，如果没有预备子弹容易造成心态不稳和操作变形，良好的心态有助于提高投资胜率，而良好的心态就来自于充足的后备加仓能力。

对于普通人，大盘正常走势情况下， 6-7成仓是不错的选择；但在牛市前期或熊市末期（如何判断熊市末期，详见《体会一：低买是硬道理》），特别是有产业大逻辑加持的年份，极端情况下仓位可以达到8-9成。

对于普通人，大盘风险很大的时候，5成仓是较好的选择。除非是牛市顶部区域，我也不建议大家空仓或仓位过低，这样一旦看错就会因为仓位过低造成心态不稳和操作变形，过低或过高的仓位都是不适合普通人的。

在牛市顶部区域（如何判断牛市顶部，详见《体会二：高买——大A散户的必备操作》），就不要留太多仓位了，仓位应控制在1-2成以下，甚至可以清仓休息。留极少的仓位是为了观察并参与市场。

良好的仓位管理是至关重要的。散户喜欢空仓或者满仓，不喜欢中间状态，这不是好的操作习惯。良好的仓位管理，可以有效分散风险，仓位管理才是分散投资的核心。

(二) 期权是高胜率的辅助投资工具及潜在备用金

但是，即使进行了仓位管理，我们的投资也只有“股市”一项，其实也是风险很大的。所有的金融产品中，股票的潜在收益率是最高的，但风险也是最大的，因为普通人投资股票的胜率只有可怜的25%（全年最多只有一半时间上涨，而且还要选对股票，50%x50%=25%）。

期权（注意，是期权，不是期货，主做期权）是一个非常好的投资辅助工具。其一，期权仓位同时也是股市备用金（极端情况才会考虑启用），可以让攻守更佳平衡和灵活；第二，期权如果采用价差组合的卖方策略（注意主要做卖方策略而不是买方，追求的是高胜率），其胜率高达75%，甚至可以无风险套利，其实期权的风险要远小于股票，之所以很多人说期权风险大，是因为多数人并不了解期权；第三，期权是对冲工具，用期权对冲可以提高资金利用率，特别能够降低股票的买卖成本。所以，期权是一个高胜率的工具，但做期权一定要控制好期权的仓位管理和止盈止损，以后有机会详细聊吧。如果你配置了期权，则股权仓位中的子弹仓则可以相应地合理减少。

综上，股权、现金、期权三个部分共同构成了权益类持仓，这样才是“真正的”分散投资。

十一、为什么现在要使用高阶分散法

“在目前A股的市场环境下，想要获得较好的投资收益，应将股权仓位重点布置于有产业大逻辑和政策双重加持的行业，并通过仓位管理和期权工具进行风险分散。”

（一）指数失真，全面牛市不再有

我认为在当下的A股，使用高阶分散法是一种更加明智的分散投资策略。

如今的A有5000家公司，造成了上证指数早已失真，详见《这么多年，为什么我们还是3000点》。更糟糕的是，由于全面注册制的实施，没准10年后咱们的公司总数是10000家……世界主要国家的股市指数，平均就只有几十家公司而已，所以人家的指数会有长年的大牛市；我们有5000家公司，多大的资金量才能拉得动？所以，全面牛市不会再有，以后的牛市都将是局部板块的牛市，是少数人的牛市，多数人的熊市。所以，分散投资变得越来越像理财（高胜率、低赔率），而非投资（高胜率、高赔率），操着卖白粉的心，收着卖白菜的收益，这将令投资失去真正的意义。

（二）宽基迷雾

以前我认为“真正的中国大盘”其实并非上证指数，而是。沪深300是普通投资者的最佳投资对象。但是，目前的沪深300也有两个问题：

其一，我发现最近几个月与上证指数有些许脱钩的隐患，这是因为由于国家战略所以国家队做多中特估，国家队越来越牛逼的控盘能力令今年的上证指数非常坚挺，但使得沪深300指数与上证指数有些背离。这也反应了A股的特殊性：政策市。所以，对于上证指数和沪深300谁是真正的中国大盘，我有些拿不准了，再持续观察吧。

其二，指数的定期调整，总是调入涨幅较大的标的而卖出跌幅较大的标的，总给人一种追涨杀跌的感觉，对此我也是有些疑惑的。

(三) 现在要使用高阶分散法才能取得好收益

综上，分散投资确实是更适合普通散户的，但我们资本市场的特殊性及今年产业大逻辑的机会性，让我对分散投资有了更深一层的认识，我认为目前的市场环境下更适合采用“高阶分散法”，将股权仓位重点布置于有产业大逻辑和政策双重加持的行业，并通过仓位管理和期权工具进行风险分散。

十二、我的分散投资

“我采用“高阶分散法”进行分散投资，仓位管理是高阶分散法的核心。”

（一）   一般年份

在一般的年份，对于普通散户，半仓是最为合理的选择。50%股票，20%现金，30%期权。期权仓位在极端情况下又变为了股票仓位的备用金。这种方法，多数情况下股票的仓位是半仓，半仓操作特别适合普通散户并能提高投资胜率，永远留有后手，将给与散户极大的心理优势和加减仓操作优势。半仓，大概率可以赚钱的；空仓，对于现在比较便宜的a股，是不合理的；满仓，是散户们错误地理解和应用价值投资的结果，我们就失去了后手。

（二）   机会年份

机会年份又分为两种情况。

第一种情况是由于某些黑天鹅因素（如18年贸易战和20年疫情）股市泥沙俱下，整体估值非常低，指数回踩长期上升趋势线（目前还差5%就到了哦，准备着吧）。这时应该加大股票仓位，按照股票70%、现金10%、期权20%的仓位进行配比，极端情况下股票仓位甚至可以达到8成以上。我们要抓住这种别人恐惧我们贪婪的机会，这是天上在下黄金雨。详见《体会（一）：低买是硬道理》。

第二种情况是某些年份产生了产业大逻辑机会。产业大逻辑将带来十倍百倍的需求、业绩、股价增长，把握住产业大逻辑可以改变投资者的命运，是投资的真正意义所在。在某些行业具有产业大逻辑的年份，要坚定重仓产业大逻辑，将获得超额投资收益。如2000年后的互联网，20年的，以及现在至未来几年的与人工智能。这时应该加大股票仓位，按照股票70%、现金10%、期权20%的仓位进行配比，极端情况下股票仓位甚至可以9成仓。重仓投资产业大逻辑，要以行业ETF并组合个股，以达到分散风险的目的，这一点在个人下个专题中会详细讨论。

分散投资专题总结

一个散户承认自己是弱者——不但不丢人，反而是充满智慧与勇气的自我定位。分散投资是对弱者的保护，其核心目的是“分散风险”以避免黑天鹅，建立心理优势、降低心理成本以提高投资胜率。

“分散投资也许不是最好的投资方法，但一定是最适合普通散户的投资方法。”

下一次我将分享《体会（五）：ETF——散户的最佳投资工具》。

$新能源ETF(SH516160)$ $医药ETF(SH512010)$ $中概互联ETF(SZ159605)$ 

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