来源：雪球App，作者： ericwarn丁宁，（https://xueqiu.com/9363345092/298215133）

2024年上半年，我取得了30%的投资收益。之所以如此，是因为踩中了高息抱团的“风口”。不过最近几天，回撤有点大，跌得有点惨，。痛定思痛，2024年下半年的投资计划也应运而生。那就是：左手高息抱团＋右手高息消费。前者越涨越卖，后者越跌越买！

1.高息抱团股进入下半场：未来走势将会分化

为了学习巴菲特，我发明了一个叫作“市赚率”的估值参数，其公式为：市赚率=市盈率/净资产收益率（PR=PE/ROE）。考虑ROE是一个百分数，那么市赚率公式则变为：PR=PE/ROE/100。当市赚率等于1PR为合理估值，大于1PR和小于1PR则为高估和低估。上世纪80年代，巴菲特两次建仓。1988年的市赚率估值是0.474PR，1989年的市赚率估值是0.326PR。两年平均下来，刚好就是0.4PR。非常巧合的是，从那时起，用“40美分买入1美元”就成了巴菲特的口头禅。可以毫不夸张的说，市赚率非常适合于估值ROE稳定的价值股。巴菲特4折5折6折买股，我也照猫画虎4折5折6折买股。

考虑到ROE的真实身份是一个百分数，所以市赚率的真实公式其实是：PR=PE/ROE/100。再加上PE=PB/ROE这个数学关系，所以市赚率还可推导出第二公式：PR=PB/ROE/ROE/100。在投资周期股时，可以把现值PB和相对保守的ROE代入到第二公式，从而计算出周期股的内在价值。

今年上半年，高息抱团当中的煤炭石油股迎来了大爆发。前者已经基本涨到了合理估值，后者则仍然具备较大的上涨空间。所以我已基本清仓煤炭股，但却仍在重仓石油股！

可以肯定的是，高息抱团已经进入到了下半场，未来走势将会分化。考虑到股神巴菲特仍在加码石油股，所以我对于石油股并不悲观（美国总统换届对石油股的影响，近期我会写一篇）。不过即便如此，考虑到仓位过重，所以仍将采用越涨越卖的保守策略。除非石油股跌得多了，才会小幅加仓。

2.高息消费股已经跌透：5折市赚率+5%股息率到处都是

颇具讽刺意味的是，少数高息抱团股的股息率已经跌破3%了。此种情况下，抱团群体已经不再用“股息率”说事，开始拿所谓的“确定性”来说事，颇有一种掩耳盗铃的意味。

需要特别说明的是，巴菲特曾透露会以作为自己的“估值锚”。反观我自己，则选择了国内价投标杆作为“估值锚”。针对那些“赚假钱”的公司，我则以股利支付率为50%的贵州茅台作为标杆，加入了N这个修正系数（PR=N*PE/ROE）。股利支付率≥50%的企业，修正系数为1.0（50%除以50%）；股利支付率≤25%的企业，修正系数为2.0（50%除以25%）；50%＞股利支付率＞25%的企业，例如40%的企业，修正系数为1.25（50%除以40%）。如未加特别说明，本文后面所写的市赚率均为修正市赚率。

回顾今年上半年的消费股，由于国内经济增速放缓的预期影响，出现了连续不断地大幅暴跌。三四年前，这些股票还被叫作“核心资产”，动辄就是三四十倍甚至五六十倍的PE。如今却普遍跌到了20PE以内，甚至还有个位数的PE出现。曾经的“激素茅”，股价相比高点已有60%的跌幅；曾经的“家电茅”，股价相比高点已有50%的跌幅；即便是“茅指数”的鼻祖，股价相比最高点也已有了40%的跌幅。盘点那些曾经热门的消费股，“5折市赚率+5%股息率”竟已到处都是！

：收藏茅台酒能升值，这是贵州茅台金融属性的最大体现。但成也萧何败萧何，如果收藏茅台酒不升反贬。藏品就会遭到抛售，从而造成供大于求的局面。塑化剂危机那几年，贵州茅台最低跌到了4折多点。2018年熊市，最低跌到了6折多点。前期底部，贵州茅台的市赚率再次跌到了6折多点。但股息率略差，只有3.5%。

：根据股东大会的信息来看，泸州老窖的渠道库存压力不小。一旦进入到了行业萧条周期，泸州老窖的ROE也是崩得最快的。到底对其如何估值，也把我“整不会”了，只能边观察边思考。前期底部，泸州老窖呈现出了“4折市赚率+4%股息率”的估值状态。前者满意，后者不满意。

：金融属性不如，渠道库存压力不如老。中庸的五粮液，有可能是高端白酒里最好的抄底目标。前期底部，市赚率大约是5.5折，股息率大概是4%。考虑到大折扣的贵州茅台有可能买不到，所以五粮液就成了最佳替代品。

：过分依赖单一产品，南方市场迟迟无法打开，成为了承德露露令人担心的主要原因。前期底部，承德露露呈现出了“5.5折市赚率+5%股息率”的估值状态。考虑到护城河不如高端白酒，或许更宜轻仓。

：医药集采和新生儿减少成为了压垮股价的最后“两根”稻草。好在40%的分红比例写进公告了，所以多少令人放心一些。前期底部，长春高新呈现出了“4折市赚率+5%股息率”的估值状态。半年报业绩不崩的话，性价比不错。

：除了销售费用较高之外，新生儿减少也是济川药业不得不面对的问题。前期底部，已经呈现出了“5折市赚率+4%股息率”的估值状态。半年报业绩不崩的话，性价比不错。

：同样面临着新生儿减少的巨大压力，但80%的分红比例却极为慷慨。前期底部，已经呈现出了“6折市赚率+7%股息率”的估值状态。半年报的业绩快报已经发布，还好没崩。

：最近陷入到了与的专利纠纷，最常见的结果就是“留下买路钱”。前期底部，已经呈现出了“5折市赚率+5%股息率”的估值状态。预计到了半年报，会有该事件的最新进展。

：股利支付率越来越高了，分红越来越慷慨了。然而就是在这个时候，却偏偏要去港股融资上市。除非港股有牛市，否则H股的估值千斤坠总是让人担心。前期底部，已经呈现出了“6折市赚率+5%股息率”的估值状态。

：很早以前就发现，管理层极具争议的股票，会失去完整的估值修复能力，这也是格力电器市赚率“万年低估”的重要原因之一。不敢奢望，只求格力电器的股利支付率能从45%重回之前公告承诺的50%。虽然仅差5个百分点，但却是重视中小股东的最大体现。前期底部，已经呈现出“3折市赚率+6%股息率”的估值状态。

最后要说的是，市赚率绝非万能。理论上来说，市赚率是一个完整系统。共有五大公式和五大隐形参数，感兴趣可以看看笔者的雪球专栏。

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