前三季度营收加速增长，净利润下滑明显
行业整体情况：营收加速增长，归母净利润和扣非净利润均下滑明显。2024前三季度行业整体营收为8587.25亿元，同比增 长5.72%，营收增速提升3.96pct。行业整体归母净利润167.22亿元，同比下滑29.80%，去年同期为正增长。行业扣非净 利润为97.34亿元，同比下滑27.34%。
2024前三季度毛利率下滑，控费成效显现
计算机行业2024前三季度整体毛利率为25.30%，相比去年同期下降1.78pct。 销售/管理/研发费用率合计下降1.33pct。其中销售/管理/研发费用率分别为7.98% / 5.35%/ 9.61%，分别下降 0.48/0.23/0.62pct，费用管控趋严。
2024前三季度细分行业增速对比
2024前三季度，营收和归母净利润均有增长的板块为智能汽车、算力和工业软件。 2024前三季度，营收实现增长的细分板块有智能汽车、算力、工业软件、信创、军工信息化 、军工信息化、电力IT、企业服务。 2024前三季度，归母净利润增长的细分板块有智能汽车、算力、工业软件，信创减亏明显。
2024Q3细分行业增速对比
2024Q3，营收实现增长的板块为算力、智能汽车、电力IT、军工信息化、信创。 归母净利润实现增长的有算力、智能汽车、银行IT、非银IT、政务信息化、电力IT。 营收和净利润均实现增长的算力、智能汽车、电力IT。
计算机在本轮行情中涨幅第一
9月24日至11月19日，申万计算机指数涨幅为66.07%。在31个行业分类中，计算机行业涨幅排名第一。
SW计算机指数在本轮行情中回升至较高点位
截止11月19日收盘，SW计算机指数 PE TTM为72.43，处于过去10年来83.73%分位数的水平 。 SW计算机指数点位为4716.79，2023年AI行情高点时指数点位为5592.36，行业指数点位逐渐逼近去年高点。
2024Q3机构配置比例处于10年最低水平
2024Q3计算机行业重仓股配置比例为2.37%， 环比下降0.13Pcts，行业配置比例持续下降，低于行业标准配置比例2.05Pcts，与行业标配比例差 距进一步扩大。2024Q3计算机重仓股配置比例处于2013年以来的最低水平。
机构重仓股整体跑输计算机行业指数
重仓股在行情启动之前表现较好，但整体跑输行业。9月24日至11月19日，申万计算机指数涨幅为66.07%。本轮行情中，重仓股涨跌幅平均 值为37.97%。 在2019年1月至2020年7月的牛市中，12只个股样本的平均涨幅为181.32%，当前重仓股涨跌幅离上一轮牛市还有较大差距。 本轮行情涨幅最高的5只机构重仓个股是:恒生电子、浪潮信息、金山办公、广联达、用友网络。
信创业绩确定性反复提升，优先关注华为产业链
24H2信创利好政策频频推出，先有安全可靠测评结果公告频繁发布，后有12万亿地方政府化债系列政策发布，在当下特朗普2.0时代，自主安全的重要程度再次提升。参 考上一轮信创建设，党政+重点行业端均有相应的落地成果，同时基础软硬件公司也在2020年-2022年的区间内迎来了业绩的高增。目前来看，信创已经有反转信号：业 绩上，Q3信创大单频出；Q1-Q3营收呈现正增长，利润端减亏。我们认为债务缓解后，党政信创需求将为党政客户带来弹性，关键行业的信创替换需求将带来更大市场 空间。基于我们的信创框架报告测算：到2027年，信创市场总规模为1.56万亿，其中党政信创规模为5588亿元，行业信创规模为1万亿元，并且行业信创的渗透率较低。
华为或成为本轮信创建设中最大的变量之一，参考近一年内发布的安全可靠测评结果公告，我们认为安全测评中心以及国家保密科技测评中心在基础软件产品类目上持续 细化、安全等级上进一步分类，以及参与者的横向扩充。 从产品类目来看，由最初的集中式数据库逐步拓展到集中式数据库+分布式数据库，由最初的操作系统逐步细化至桌面操作系统+服务器操作系统。 从参与者来看，CPU厂商的参与者变化较少，操作系统的参与者主要增加了华为、阿里、腾讯、中兴通讯以及麒麟信安等，数据库厂商的参与者主要增加了华为、神舟通 用等。 从安全等级来看，目前仅CPU、数据库产品出现二级安全等级（高于一级，其中数据库产品中仅有华为云数据库）。 本轮建设中，在基础软硬件层面，华为系列的产品不仅频频入围，同时，在安全等级层面，华为的云数据库产品也是唯一一个评选为安全等级为二级的产品。
化债政策打开地方政府预算，安评结果指明信创方向
中短期信创行业基本面的反转或来自于多轮政府资金的支持，其中最为明确、以及力度最大的或是2024年11月8日发布的《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债 务的议案》中6+4+2化债政策：1）安排6万亿元债务限额置换地方政府存量隐性债务，一次报批，分三年实施。2）从2024年开始，连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000 亿元，补充政府性基金财力，专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元。3）2029年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还。 安全可靠测评的厂商名单频频发布，为党政+行业端的采购有据可依。 在财政预算明确+购买清单清晰的情况下，当下应该优先关注信创建设，化债或将直接给信创相关公司带来收入增长机遇。
华为或将成为本轮信创最大边际变化之一
信创产业的参与者虽然众多，但是参考近一年的安全测评结果，华为产品多番入围，尤其是数据库领域，华为的云数据库产品成为首个通过二级测评的数据库产品，其 安全等级优于其他数据库产品。同时在基础软硬件中，多类产品均有入围。 基于华为在软硬件层面的布局，我们认为对比起传统厂商，华为有可能成为本轮竞争者中最大的边际变化之一。优先关注华为生态的参与方，尤其以高斯、欧拉、鸿蒙 为内核的软件产品或在本轮信创建设中优先受益。
鸿蒙引领国产消费级操作系统突破
鸿蒙NEXT：Mate70发布，鸿蒙PC即将推出： 6月份华为开发者大会上华为已经透露，鸿蒙NEXT将在第四季度随着Mate70系列的上市，推出正式版，目前鸿蒙NEXT已进入公测阶段。此外， 搭载鸿蒙桌面OS的PC或即将到来，余承东9月20日在央视直播间表示，目前的华为PC或将是最后一批搭载Windows的笔记本。考虑到鸿蒙系统 具备多端互联的特色，预计鸿蒙PC端也将有较快进展。 鸿蒙生态与适配超预期：1）头部APP基本实现鸿蒙适配，微信、抖音、钉钉、淘宝、小红书、微博、WPS均已推出鸿蒙原生版。2）鸿蒙生态 已经拥有15000+的应用和元服务，较4月增长10倍以上，远超华为年初定下的5000+应用支持目标。3）鸿蒙全生态的用户数量已经达到10亿以 上，HarmonyOS开发者数量已达675万。 消费级操作系统的突破，将成为信创里程碑： 鸿蒙生态基本成型，移动端未来有望与iOS、Android三足鼎立。鸿蒙生态的成型，将意味着我国自主研制的操作系统实现在消费级操作系统的 成功，我们认为，这将是信创产业的重要里程碑。 openEuler加速推进，8家合作伙伴基于openEuler24.03LTS（2024年6月发布的，国内首个AI原生开源操作系统版本）推出商业发行版，意味着 自主可控的PC操作系统迈入入AI原生时代。
核心关注AI+行业应用商业化，以及AI Agent、端侧AI应用矩阵的持续完善
2024年是AI大模型快速迭代的一年，系列政策的颁布明确了我国人工智能产业建设的必要性，但是更重要是我国在政策层面已经逐步下沉到教 育、医疗等垂直行业，为AI+行业应用的渗透提供了重要指引。我们认为当下核心关注AI在各行业内的商业化进程，同时AI Agent、端侧AI硬件 及应用矩阵的成熟程度亦值得跟踪。 行业应用：从行业应用层面来看，我们认为2024年，国内以科大讯飞、金山办公、彩讯股份等为代表的厂商，在B端和C端的应用场景，以及办 公、教育、医疗等垂直行业均有全面的产品和硬件布局，在产品形态以及用户体验逐步成熟的情况下，2025年有望加速商业化变现。 AI应用形态：2024年随着多模态AI技术的加速成熟，以及各行业垂类头部厂商的积极投入，AI Agent技术加速完善。国内层面，科大讯飞已发 布基于“问题链”的高中数学智能教师系统，而彩讯股份发布的Rich AI Agent基于多模态交互支持、类人交互、精准意图理解、语音识别等前 沿技术，助力企业构建智能客服、数据分析助手、数字人、营销助手等智能体应用。未来AI Agent有望深度赋能B端及C端用户的使用体验以及 个人效率提升，打开商业空间。 海外进展：目前我们看到海外厂商中，微软Azure、亚马逊AWS以及谷歌云单季度营收呈现加速增长，反映下游AI需求的景气度；而在应用层 面，AI+SaaS厂商的前瞻性指标RPO呈现加速提升状态，未来AI+行业应用有望加速渗透。
核心关注数据价与量的政策边际变化
2024年是数据要素产业政策基调明确的元年，系列政策的颁布明确了公共数据的可开放性，但是具体落实到商业模式层面并非以政策主导为核 心，而是市场行为的先行先试为度量，小范围试点摸索后再逐步拓宽其效果。我们认为当下核心关注数据的价与量的边际政策变化，同时基础设 施/工具的完善程度亦值得跟踪。
价：从政策层面来看，我们认为市场对于公共数据的价格仍处于等待政策靴子落地的时期，目前所有试点的项目并未形成统一的报价机制，数交 所层面的撮合也停留在先行先试的过程，因此如何定价成为了市场主要的关注点之一。 当下价格衡量的主要模式或为数据采集过程中的成本+数据流转过程中的成本+薄利 。 我们认为未来有望继续沿用该方式，其核心优势在于承担了地方系列数据基础设施建设的费用，将数据要素的发展变成地方政府创收的 类目而非成本类目。
量：从数据的开放程度而言，地方层面的公共数据与自上而下的部委数据有望同步进行，但是由于部委数据更加具备明确的商业用途，因此从 “跑的通”的角度来看，部委数据量的放开或更加具备针对性且商业模式更加清晰，从而发展速度或优于地方公共数据的开放。自从政策颁布以 来，各部委层面也在积极探索系列数据应用的可行性。例如，住建部，农业部，医保等部委/总局，均有望在政策指导下，率先放开。
基础设施：根据数据局的规划，数据局分为综合司、政策规划司、数据资源司、数字经济司、数字科技和基础设施建设司，我们认为政策规划司 虽然可以统筹自上而下的宏观政策，但是数据要素发展的根基仍然是基于数字科技和基础设施的建设，所以基础设施建设完善的部委以及城市有 望率先发展数据要素产业，其余地方则需要优先“补齐”基层建设。
工具：伴随数据要素入表正式开启，行业整体对于入表的进展仍然处于谨慎态度，如若行业持续加速入表，那么我们认为工具化产品有望快速放 量，如ERP类产品有望成为企业入表端的“基础设施”。
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