特步，底气不足

文 | 杨万里

安踏体育、李宁、特步国际（下文简称“特步”）、361度是国内体育用品龙头企业。近年来，特步在业绩规模上与安踏体育、李宁差距扩大，又被361度追赶。特步的业绩表现如何？

从最新发布的2023年财报看，特步实现营业总收入143.5亿元人民币，同比增长10.94%；实现归母净利润10.30亿元，同比增长11.75%。2022年，特步的营收增速、归母净利润增速分别为29.13%，1.47%。

2023年，特步的营收增速同比放缓，归母净利润提速。凭借去年的营收增速，该公司未来两年完成昔日预设的240亿营收目标难度较大。

安踏体育、李宁、特步、361度是国内四大知名运动品牌（其中安踏体育、特步、361度等被外界称为“晋江系”）。上述四家公司在二级市场估值排名如何？

截至5月17日收盘，特步的股价为5.92港元，总市值为156.4亿港元。再看同行，安踏体育、李宁的收盘总市值为2527亿港元、568.6亿港元，分别是特步的16.16倍、3.64倍；361度收盘总市值为97.59亿港元，市值皆低于上述三家公司；特步的市值暂时位于第三的位置。

特步主要从事体育用品(涵盖成人及儿童鞋履、服装和配饰)的设计、研发、制造、销售、营销及品牌管理。

2021年，特步的营收规模突破百亿关口，成为继安踏、李宁之后第三个跻身“百亿俱乐部”的国产体育运动品牌。

同样是2021年，特步制定了“五五”战略规划，营收目标直指240亿元人民币。详细为：特步主品牌在2025年的收入目标达到200亿元人民币；新品牌在2025年收入目标合共达到40亿元人民币。

（图片来源于特步官网）

据2023年财报显示，特步实现营业总收入143.5亿元，要完成“五五”战略规划，意味着该公司在接下来两年时间里营收规模要增加96.5亿元。如果按2023年10.94%的营收增速估算，完成预设目标的难度较大。

据媒体报道，在今年召开的业绩发布会上，特步方面宣布搁置“五年计划”，并预计今年销售额将增长至少10%，利润增长预期将超过销售增长。特步方面还表示，公司首要任务是保持现金流稳定。

值得关注的是，部分券商分析师预测的营收数值低于240亿元。

比如，今年3月20日，国海证券分析师出具研报提到，“受经济形势影响，调整公司（特步）盈利预测，预计公司2024-2026年实现收入161.4人民币、185.6人民币、212.5亿元人民币，同比增长13%、15%、15%”。

今年4月1日，海通国际分析师出具研报提到，“预期特步2024-2026年收入分别为159亿元、172.9亿元、188.2亿元，同比增长10.8%、8.7%、8.8%。”

今年4月22日，天风证券出具研报提到，“预计公司（特步）2024-2026年收入分别为160亿人民币、179亿人民币、198亿人民币。”

无论从营收增速、管理层预期还是券商分析师披露的预测值，特步完成240亿营收目标的底气不足。

据了解，从2019年开始，特步开启多品牌国际化发展之路，拟将新品牌打造为为拉动公司增长的新动力。

2023年年报显示，特步的品牌分为大众运动（特步）、时尚运动（盖世威、帕拉丁）、专业运动（索康尼、迈乐）。

自开启多品牌国际化发展之路后，特步的营收体量变大，但营收增速有所放缓，且部分新品牌亏损。

从2022年到2023年，特步的营收增速从29.13%下降至10.94%。据公告显示，盖世威、帕拉丁两个品牌的业务自2019年起持续录得亏损，累计经营亏损总额超过1亿美元。2024年前三个月，上述两个品牌录得亏损约900万美元。

今年5月9日，特步公告称，拟向控股股东丁氏家族出售盖世威及帕拉丁品牌业务资产，交易作价为1.51亿美元。5月13日，申万宏源研究(香港)分析师在研报中点评称，“此次交易包含多重利好，特别股息带来直接高回报的同时，亏损业务剥离也将增厚上市公司业绩......”。

在2023年度报告中，特步提到，索康尼于2023年成为第一个实现盈利的新品牌；此外，专业运动业务去年营收同比增长98.9%。新品牌未来能否进一步提振特步的营收，有待观察。

在市值方面，特步暂时排名第三，即公司总市值暂时低于安踏体育、李宁，高于361度。

从业绩规模看，过去9年，特步与安踏体育、李宁公司的营收、净利规模差距扩大，同时又被361度追赶。

2015年，特步实现营收约52.95亿元，实现归母净利润6.226亿元；2023年，特步实现营收约143.5亿元，实现归母净利润10.30亿元。从营收增速看，2023年，安踏体育、李宁、特步、361度的营收分别同比增长16.23%、6.96%、10.94%、21.01%，特步的营收增速排名第三。

安踏体育定位高端化、国际化、多元化。从2015年开始，安踏体育先后将一些海外运动品牌收入囊中，截至2023年，其它品牌占该公司营收比重过半，成为拉动业绩增长的引擎。

2015年，安踏体育实现营收约111.3亿元，营收规模是特步的2.1倍；实现归母净利润20.41亿元，当期净利规模是特步的3.27倍。到了2023年，安踏体育实现营收约623.6亿元，当期营收规模是特步的4.35倍；实现归母净利润102.4亿元，当期净利规模是特步的9.94倍。

李宁公司曾一度陷入困境。2014年，创始人李宁重新“挂帅”，带领团队解决库存问题、开拓线上业务和线下渠道等，李宁公司业绩数据逐渐改善。之后，凭借出色的设计以及受益于“国潮”消费潮流，李宁公司业绩继续向上。

2015年，李宁公司实现营收约70.89亿元，营收规模是特步的1.34倍；实现归母净利润1431万元，当期净利规模不到特步的一成。到了2023年，李宁公司实现营收约276亿元，当期营收规模是特步的1.92倍；实现归母净利润31.87亿元，当期净利规模是特步的3.09倍。

近年来，361度凭借低价（性价比）、低龄（发力儿童运动服饰赛道）、低线（七成以上门店开在三线及以下城市）等策略，实现业绩增长。2021年至2023年，361度的营收增速分别为15.73%、17.31%、21.01%，连续三年保持双位数增长。

2023年，361度实现营收约84.23亿元，营收规模比特步少约59.2亿元；361度实现归母净利润9.614亿元，净利规模比特步少约0.69亿元。361度在营收规模上差距明显，但净利规模差距较小。

“前有狼，后有虎”，特步未来的发展重心是什么？

特步董事局主席兼行政总裁丁水波曾接受采访表示，“跑鞋一定是特步的绝对核心产品，如果要选一个品类代表特步，那一定是跑步”。

2023年年报显示，鞋履占特步营收比重为57%，收入同比增长5.3%。与2022年相比，鞋履业务营收占比下滑了3个百分点，服装业务营收占比上升了3.2个百分点。

在2023年年报中，丁水波自信地表示，“凭借我们于跑步领域的稳健佳绩，专注于大众市场消费者的战略，以及政府对体育行业的支持，我们对体育用品行业的持续复苏以及未来集团迈向成功的实力依然充满信心。”

在丁水波带领下，特步能否迈向更高峰，我们将继续关注。